公司一季度实现每股收益0.41元(一15.88%),经营压力逐渐显现。公司一季度实现营业收入147亿元(+6.03%),净利润4.37亿元(一15.88%),每股收益0.41元,预计主要是由于原材料价格和人工成本上涨,导致公司一季度毛利率降为9.11%,比去年同期下降3.77个百分点,环比去年四季度也下降了2.24个百分点,公司盈利压力逐渐显现。
预计2011年商用车有望实现个位数增长。受益于“十二五”开局之年固定资产投资的较快增长和保障房建设,重卡工程车有望实现小幅增长;宏观经济持续平稳,重卡物流车需求有望逐步回升;受城乡物流需求驱动,预计轻卡需求将平稳增长,其中中高端轻卡销量增速有望高于整个轻卡行业;综合以上因素,预计2011年商用车有望实现个位数增长。
小幅下调公司2011年销量预测至接近70万辆(+2.5%)。公司一季度实现汽车销售17.86万辆(+0.26%),其中重卡销售3.16万辆(+l5.7%),超越市场预期;轻卡(含微卡)销售13.69万辆(一1.1%),低于市场预期,综合考虑公司低端轻卡和低端工程车的需求压力,小幅下调公司2011年销量预测至70万辆(+2.5%)。
与戴姆勒合资有利于推进公司国际化进程,如合资公司年内成立,将有助提升公司综合竞争力。公司与戴姆勒合资生产中重型载货汽车及其发动机项目,将有利于公司出口业务的发展,同时公司国际化进程亦有望随之加速。如合资公司年内成立,预计欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认,维持公司总体业绩平稳。
风险因素:宏观经济增速放缓和固定资产投资增速下降导致物流车和工程车需求大幅下滑,原材料价格和人工成本大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑原材料和人工成本上涨所带来的公司盈利压力,下调公司2011/12/13年EPS至1.58/1.74/1.92元,当前价19.98,对应2011/l2/13年PE分别为13/11/l0倍。考虑到公司战略清晰,产品布局逐步完善,中长期发展相对乐观,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为2011年13一14倍PE,维持公司“增持”评级,目标价22兀。
